据外媒报道，路透分析师Andy Home表示，美国**唐纳德·特朗普的关税风暴震惊了金融市场，但伦敦金属交易所（LME）的基本金属市场已经提前预览了可能出现的混乱局面。对美国进口铝征收25%的关税已经扰乱了这种轻金属的全球供应链，而对铜征收类似关税的威胁已经在跨大西洋定价中产生了前所未有的脱节。

随着市场对全面贸易战风险的担忧，微观关税动荡现在与宏观关税混乱叠加。伦敦金属交易所的基本金属指数LME上周已经下跌了6%，因为报复性关税从威胁变成了现实。只有一种金属逃脱了关税海啸的影响。由于其自身的供应链混乱，锡的表现继续优于伦敦金属交易所的其他金属。

供应冲击震撼锡市场

伦敦金属交易所三个月期锡在2025年第一季度上涨了25%，甚至超过了黄金的卓越表现。一系列供应冲击为锡交易商带来了过山车般的体验。

市场在缅甸巨大的曼莫锡矿在缺席18个月后将重启的消息后卖出，但在Alphamin Resources AFM.V宣布由于该国东部叛乱升级而关闭其在刚果的比西矿后反弹。缅甸毁灭性的地震再次对曼莫的回归投下了阴影，推动锡价进一步上涨。投资者纷纷加入这一行动。基金的多头头寸已经达到了创纪录的水平。

伦敦金属交易所的库存正在下滑，时间价差正在收紧，增加了波动性的混合。

然而，多头应该注意，中国并不缺乏锡。上海期货交易所的库存今年迄今已经上涨了47%，达到9872吨，是自9月以来的最高水平。

关注铜价差距

自2月以来，铜交易一直受到美国关税威胁的影响，当时特朗普下令对铜进口进行国家安全调查。交易在芝加哥商品交易所美国海关清算价格和伦敦金属交易所全球价格之间的套利中展开。由于市场试图猜测铜关税何时以及以何种速度实施，这一直是一种波动的交易。

创纪录的芝加哥商品交易所相对于伦敦金属交易所铜的溢价触发了实物金属大规模流向美国。在关税宣布之前，有多少能够通过美国海关还有待观察。创纪录高的芝加哥商品交易所价格和实物市场的脱节最初重新点燃了多头的情绪，但由于对美国报复性关税对全球制造业活动的负面影响的担忧。

铝溢价行动

芝加哥商品交易所铝合约反映了伦敦金属交易所的国际产品，这意味着关税交易已经在区域溢价中展开。上个月，美国中西部相对于伦敦金属交易所基准价格的溢价扩大到每吨900美元以上，因为市场将美国进口关税从10%提高到25%。

相比之下，欧洲溢价大幅下降，表明实物金属已经在从美国市场转移。分析师在今年年初对铝有很高的期望，但市场已经产生了混合信号，并且像铜一样，在报复性关税反应中卖出。

镍等待印度尼西亚

镍在2025年的前三个月一直被困在一个广泛的每吨15000-17000美元的范围内。由于印度尼西亚的过度生产淹没了精炼镍供应链，价格一直受到不断上升的伦敦金属交易所库存的压制。

中国在伦敦金属交易所仓库中的镍量已经从2024年初的11%增长到50%以上。

这是从印度尼西亚原材料在中国加工的金属。印度尼西亚已经开始生产自己的精炼金属，这也出现在伦敦金属交易所的仓库中。

镍价如此之低，以至于即使是印度尼西亚运营商也感到利润挤压，但在该国限制其生产增长之前，镍将保持供应过剩。唯一的问题是，印度尼西亚的洪水是否继续涌入镍市场的精炼金属部分，还是回归到较低等级的二级部分。

这完全取决于印度尼西亚的加工利润。

高库存拖累重金属

说到高库存。

上个月有人取消了12万吨伦敦金属交易所的铅库存，但无论是现货价格还是时间价差，反应都很少或没有。没有人认为实物市场短缺那么多金属。相反，铅正在看到与供应过剩和高交易所库存相关的伦敦金属交易所仓库套利，库存已经从2023年初的21500吨增长到331000吨。

鉴于库存过剩，铅价保持得很好，但这可能是因为它比姊妹金属锌的状况更好。

锌矿反弹

尽管交易所库存自年初以来一直在稳步下降，但锌的表现一直不如伦敦金属交易所的其他金属。但市场似乎在交易锌的看跌原材料叙事，而不是其更微妙的精炼金属动态。

2024年开采的锌产量同比下降了2.8%，将原材料供应链收紧到冶炼费用在下半年转为负数的程度。预计重启和新矿山将在2025年产生显著的反弹。

有迹象表明，这一新的矿山供应浪潮开始建立动力。由于2024年开采的精矿短缺，冶炼处理费已经从现货基础上的负数反弹到每吨35美元。去年锌需求持平，随着全球建筑业的复苏前景不大，锌的主要终端使用领域，更高的开采产量预计将在精炼金属市场产生供应过剩。